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　　從海南省環(huán)保部門獲悉，2017年海南省將在近500個(gè)行政村建設(shè)生活污水處理設(shè)施。海南省還計(jì)劃到2018年省內(nèi)行政村生活污水處理設(shè)施建設(shè)復(fù)蓋率提升至不小于20%，2020年復(fù)蓋率提高到不低于50%，行政村轄區(qū)生活污水處理率不低于80%，部分有條件的市縣將實(shí)施農(nóng)村生活污水設(shè)施建設(shè)全復(fù)蓋。

　　環(huán)保板塊近期有望迎來新一輪炒作，4月12日，中央第二環(huán)境保護(hù)督察組向上海進(jìn)行了督察意見的反饋。分析認(rèn)為，隨著第二批意見反饋陸續(xù)進(jìn)行，新一批環(huán)保督察可能會(huì)啟動(dòng)，A股環(huán)保板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　生活污水處理等公共事業(yè)行業(yè)投資周期長、回報(bào)穩(wěn)定，與政府近來力推的PPP融資模式天然契合，截止目前財(cái)政部已推出了三批共745個(gè)、計(jì)劃總投資規(guī)模2萬億元的PPP示范項(xiàng)目，在前三批PPP示范項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升的背景下，財(cái)政部即將推出第四批PPP示范項(xiàng)目。預(yù)計(jì)在第四批示范項(xiàng)目中，污水處理等環(huán)保領(lǐng)域項(xiàng)目仍將占據(jù)相當(dāng)比重，相關(guān)上市公司值得關(guān)注。

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　　碧水源：業(yè)績穩(wěn)健增長，訂單充足奠定成長基礎(chǔ)

　　業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)?。簱?jù)公司2016年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.92億元同比增長70.54%；歸母凈利潤18.46億元，同比增長35.55%；扣非后歸母凈利潤18.15億元，同比增長33.92%；EPS為0.60元。隨著PPP加速落地和水十條等政策催化水治理景氣度提升，公司憑借自身先進(jìn)技術(shù)和運(yùn)營模式擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　毛利率有所下降，工程類收入占比顯著提升：公司2016年整體毛率31.39%，同比下降9.81個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率12.97%的市政與給排水工程業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比增長244%，收入占比增長23.19個(gè)百分點(diǎn)所致。公司膜設(shè)備毛利率47.6%，保持穩(wěn)定。公司費(fèi)用率同比略有下降，其中管理費(fèi)用率4.60%，同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　PPP模式項(xiàng)目增加，現(xiàn)金流留有改善空間：公司PPP模式項(xiàng)目增加部分項(xiàng)目決算周期變長，加之管理費(fèi)用、稅費(fèi)支出增長，公司2016年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.52億元，較上年減少6.07億元，同比減少44.69%。公司BOT/PPP項(xiàng)目較多，對(duì)項(xiàng)目公司和項(xiàng)目建設(shè)投資增加，投資活動(dòng)流出增加。為滿足資金需求，公司新增銀行貸款并發(fā)行短期融資券，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長78%，達(dá)8.43億元。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)48.65%，同比增長25.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　在手訂單充足，后續(xù)業(yè)績釋放基礎(chǔ)牢固：公司在手訂單充足，據(jù)司年報(bào)，公司2016年新增工程類訂單140.1億元，新增運(yùn)營類訂單195.6億元；截至2016底，公司在手訂單充足，工程類訂單項(xiàng)目共計(jì)105個(gè)，未確認(rèn)收入總計(jì)69.08億元；公司尚有63個(gè)運(yùn)營類項(xiàng)目處于施工期，尚有155.45億元投資尚未完成。公司訂單儲(chǔ)備為后續(xù)業(yè)績釋放打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，據(jù)公司2017年一季度業(yè)績預(yù)告，公司盈利2.22-2.32億元，同比大幅增長530%-560%。

　　有望繼續(xù)受益于PPP項(xiàng)目加速落地和雄安新區(qū)建設(shè)：據(jù)財(cái)政部項(xiàng)庫的第五期季報(bào)，截至2016年底，財(cái)政部庫項(xiàng)目落地率31.6%，入庫項(xiàng)目和落地項(xiàng)目均呈逐月上升趨勢(shì)；第三批示范項(xiàng)目平均落地周期11個(gè)月，比前二批少4個(gè)月，PPP項(xiàng)目落地加速。公司為膜技術(shù)龍頭，技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)明顯，PPP項(xiàng)目承接能力強(qiáng)，未來將受益于當(dāng)前PPP項(xiàng)目的加速落地。雄安新區(qū)發(fā)展帶來白洋淀及京津冀周邊供水和治水需求，公司膜技術(shù)領(lǐng)先，有望為雄安新區(qū)發(fā)展提供全面技術(shù)支撐。

　　投資建議：隨著PPP落地持續(xù)加速、水環(huán)境治理景氣度不斷提升：雄安新區(qū)發(fā)展催化治水需求，公司在手訂單有望逐步釋放業(yè)績，公司高成長可期。預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的EPS分別為0.86元，1.12元和1.42元，對(duì)應(yīng)市盈率為24.7x，18.9x和15.0x。

　　巴安水務(wù)：一季報(bào)同比大增，國內(nèi)與海外兩花齊開

　　公司公告一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2044.51萬元?2467.52萬元，同比增長45%-75%。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：一季報(bào)業(yè)績大增，主要由于內(nèi)生增長及海外子公司貢獻(xiàn)利潤。根據(jù)公告，一季度公司非經(jīng)常性損益僅4.29萬元，對(duì)業(yè)績影響有限；公司的業(yè)績?cè)鲩L主要來源于：1）經(jīng)營業(yè)績的逐步上升；2）公司前期承接的項(xiàng)目以及海外子公司各項(xiàng)目有條不紊開展，對(duì)公司業(yè)績有較大貢獻(xiàn)。公司一季度業(yè)績?cè)鲩L，一方面顯示出公司業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長能力；一方面顯示出公司的海外擴(kuò)張已初現(xiàn)端倪，這是一直強(qiáng)調(diào)的海外并購帶來的預(yù)期差的重要印證。

　　員工持股計(jì)劃疊加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)體系力度十足。4月6日公司公告員工持股計(jì)劃，針對(duì)7名激勵(lì)對(duì)象，其中董監(jiān)高人數(shù)為6人，出資額占總出資額（1.5億元）的93%；員工持股計(jì)劃資金全額認(rèn)購相關(guān)信托計(jì)劃次級(jí)份額，優(yōu)先與次級(jí)按1：1設(shè)置，當(dāng)前公司已完成針對(duì)36名高管的激勵(lì)股份的正式授予，其中限制性股票授予價(jià)6.96元/股，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)14.08元/股，業(yè)績目標(biāo)為2016~2019年扣非凈利潤分別達(dá)到1.4/2.1/3.0/3.8億元，激勵(lì)體系力度十足。

　　后續(xù)主要看點(diǎn)：海水淡化項(xiàng)目、國際化并購所帶來的海外市場擴(kuò)張和ppp項(xiàng)目拓展：看點(diǎn)一：海水淡化項(xiàng)目：當(dāng)前海水淡化業(yè)務(wù)收入主要來自滄州海水淡化工程建設(shè)，項(xiàng)目總投資8.2億。認(rèn)為海水淡化產(chǎn)業(yè)在“十三五”電力市場化改革背景下，行業(yè)迎來爆發(fā)臨界點(diǎn)。巴安借助KWI、瑞士水務(wù)、ItN等資源，獲得海淡技術(shù)儲(chǔ)備以及市場渠道。國內(nèi)方面，公司滄州海水淡化PPP項(xiàng)目（10萬噸/日）已進(jìn)入工程安裝階段；前期簽訂營口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項(xiàng)目10萬噸/日的PPP戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，總投資規(guī)模8.3億。公司牽手青島水務(wù)、貴州水務(wù)，10億元青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園落地。后續(xù)技術(shù)整合以及市場拓展仍值得市場期待！

　　武漢控股：業(yè)績保持平穩(wěn)，PPP或成為公司成長新動(dòng)力（愛基,凈值,資訊）

　　業(yè)績保持平穩(wěn)，歸母凈利同比減少10.56%：2016年公司實(shí)現(xiàn)營收11.98億元，同比減少0.05%，歸母凈利3.01億元，同比減少10.56%。隧道補(bǔ)貼（計(jì)入營業(yè)外收入）1.57億元，同比下降6.55%。毛利率27.44%，較同期下滑1.46個(gè)百分點(diǎn)稅金及附加同比增長55.60%，系按財(cái)政部規(guī)定將房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅及印花稅等從管理費(fèi)劃轉(zhuǎn)所致。

　　武漢城建系統(tǒng)唯一上市平臺(tái)，PPP或成為公司成長新動(dòng)力：公司是武漢市水務(wù)龍頭企業(yè)，且為武漢城建系統(tǒng)唯一上市公司。地方國企有望跟隨央企成為PPP模式新的主力。公司戰(zhàn)略定位向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，目前東西湖污水、宜都市城西污水、仙桃鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水等BOT、PPP項(xiàng)目正處于建設(shè)期，PPP模式或成為公司成長新動(dòng)力。

　　增發(fā)實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場整合，水價(jià)存在上調(diào)空間：公司16年10月公告定增及配套融資方案由44.04億調(diào)整為38.67億元，其中配套融資由23.64億元調(diào)整為21.25億元。若增發(fā)順利完成，區(qū)域水務(wù)市場將基本整合完成。武漢水價(jià)在省會(huì)城市排名倒數(shù)第二，注入供水公司處于虧損狀態(tài)，根據(jù)《城市供水價(jià)格管理辦法》水務(wù)企業(yè)盈利水平的相關(guān)規(guī)定，水價(jià)上調(diào)存在較大可能性。

　　環(huán)保建設(shè)項(xiàng)目帶來業(yè)績彈性，不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.49，0.49和0.51元，PE22X，22X和21X?？紤]增發(fā)，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.55，0.71和0.73元，PE19X，15X和15X。若水價(jià)上調(diào)則提升公司運(yùn)營資產(chǎn)盈利能力；同時(shí)公司作為武漢城建系唯一上市公司，積極向上游水務(wù)工程等業(yè)務(wù)延伸。

　　瀚藍(lán)環(huán)境：公用事業(yè)夯實(shí)發(fā)展后盾，大固廢產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)出擊

　　強(qiáng)勢(shì)出擊大固廢，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)逐漸成型拓寬固廢新布局，打造行業(yè)新領(lǐng)位：根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2020年，全國生活垃圾焚燒處理能力占總處理能力50%以上，預(yù)計(jì)垃圾焚燒約有1450億元投資空間。在垃圾焚燒市場加速發(fā)展的背景下，公司充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，先后收購創(chuàng)冠中國、建成南海產(chǎn)業(yè)園，成功躋身垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)前列，拓寬了固廢新布局。創(chuàng)冠中國黃石事期項(xiàng)目將于2017年投產(chǎn)，孝感、貴陽項(xiàng)目將于2017年開工，2016年南海產(chǎn)業(yè)園模式首次實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制。總體來看，公司垃圾焚燒處理業(yè)務(wù)仍將保持快速增長。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手進(jìn)軍危廢，開辟業(yè)績?cè)鲩L新領(lǐng)域：當(dāng)前國內(nèi)危廢來源廣、產(chǎn)量大、種類多，處理能力卻嚴(yán)重不足。根據(jù)“十三五”環(huán)境保護(hù)投資戰(zhàn)略規(guī)劃，危廢處理將成為政府環(huán)保工作的重點(diǎn)，危廢處理行業(yè)將迎來產(chǎn)業(yè)政策與資金的雙重支持。佛山市危廢處理的供求矛盾更為突出，當(dāng)?shù)匚U處理市場更具增長潛力。公司緊緊抓住機(jī)遇，聯(lián)手國際巨頭瑞曼迪斯，并購?fù)近S石，不斷拓寬危廢布局，行業(yè)影響力逐漸增強(qiáng)，創(chuàng)造出新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。危廢業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張值得期待。

　　區(qū)域壟斷公用事業(yè)，夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展后盾：控股燃?xì)獍l(fā)展，鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)：公司通過旗下子公司燃?xì)獍l(fā)展對(duì)南海區(qū)進(jìn)行燃?xì)夤?yīng)。燃?xì)獍l(fā)展是佛山市南海區(qū)唯一一家管道燃?xì)夤?yīng)商，2016年天然氣銷量達(dá)3.27億立方，同比增長3.66%。目前，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)在南海區(qū)處于壟斷地位。隨著鋁型材行業(yè)轉(zhuǎn)換天然氣工作的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。

　　水價(jià)調(diào)整盈利增，整合市場擴(kuò)產(chǎn)能：供水業(yè)務(wù)作為公司的三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，具有穩(wěn)定的銷售市場。2016年公司自來水供應(yīng)量為4.35億噸，銷售量為4.06億噸。2016年佛山市上調(diào)自來水價(jià)格，使公司自來水銷售收入實(shí)現(xiàn)增長。同時(shí)，公司通過整合南海區(qū)域供水市場，鞏固了在南海區(qū)自來水供應(yīng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位。預(yù)計(jì)未來公司供水業(yè)務(wù)的發(fā)展穩(wěn)中有增。

　　2016年受污水處理增值稅政策影響，污水處理收入下降。公司通過新建污水處理廠、提標(biāo)改造以及擴(kuò)建現(xiàn)有污水處理廠提高產(chǎn)能。目前，公司日均污水處理規(guī)模達(dá)56萬噸，在佛山市南海區(qū)具有相對(duì)壟斷地位。未來污水處理業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流，充分保障盈利。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS分別為0.78、0.97、1.13元，同比分別增長17.3%、24.1%、16.8%。

　　[責(zé)編:heyan]